2023|天亮后会很美的

Hi，这是2023年的第一篇推送，祝你新年快乐！

韭菜空间站的周末复盘专题，从3月提笔至今，已经累计完成了5万多字，是2022年最有收获的一件事。

（本文的完整版依旧在“韭菜空间站”星球放送）

站在2023的开端，来试写一下2023年的剧本大纲，作为一个好演员，剧本固然重要，“逢场作戏”的能力更重要。

贝塔三因子，景气度（基本面），流动性，久期（估值），市场的远期因子是景气度，短期因子是流动性，边际因子是估值，在景气度发货还未送达的情况下，当下流动性主导。

流动性：中期来看市场的剩余流动性面临不足，因为今年的绝对流动性已经维持高位相当长的时间，而边际流动性从11月的MLF缩量到12月的LPR调降落空之后，就一直处于转向紧缩的过程中。

流动性充裕的条件下，无论是交易成长还是价值，大票还是小票都有赚钱机会，都有各自的生存空间，流动性紧缩的条件下，只能容忍少数交易模式赚钱，而且赚的是其他交易模式的钱，看似发生的是从小票到大票，从成长到价值的风格切换，实际上发生的是流动性紧缩下的轮动杀跌。

基本面：随着年内所有重要会议依次落幕，交易政策的“强预期”终于失去了预期的锚，当下处于的是，纲领性的政策已经全部出台了（房住不炒，扩大内需，延迟退休，高质量发展，保民生保就业，两个毫不动摇），但是实现政策目标的具体抓手还没有相应的配套文件。

市场在“猜测”可能会通过消费和地产这两个抓手来促内需，“预测”明年的出口增速会在全球性的衰退中走向低增甚至不增，“推测”明年的经济增速可能会在今年的低基数之上有所改善。但是，政策的穿云箭发出去了，基本面的粮草兵马还没有跟上，面临青黄不接的局面。

估值：今年，在地产不救+封控不放+出口景气+流动性高位的环境下，整个成长板块的估值久期容忍度被打得很高，赛道可以直接比照宁王2060年终局估值，军工半导体可以按生存权估值，信创可以按自主安全估值，看的远，拍得也高。

随着8月的出口见顶，11月的流动性见顶，12月的政策转向，前述四大前提均发生了扭转，估值久期模型也发生了变化，市场对于估值久期的要求提高、容忍度降低，甚至低到了“你能给我一个季度的超预期增速，我给你两天定价到位”，看的短，拍的更短。

几大共识风险

①通胀不会轻易退却，美联储不会轻易降息

②消费因为资产负债表衰退起不来

③出口因为海外衰退起不来

④基建因为高基数效应起不来

⑤地产因为周期下行起不来

⑥整体流动性高位，但剩余流动性下滑，经济复苏、信用修复、信贷恢复抽水权益市场

几大反转机会

①结构性消费改善和结构性通胀

②东盟成为出口新的增长点和转节点

③产业替代基建，货币、财政、产业政策不分你我，共同发力

④地产链条修复，二手房恢复“次活跃”交易-土拍恢复“非自己人”交易-地产弱复苏

可能的预期差

①特定行业（半导体、军工、新基建...）出史诗级政策，国企央企挑大梁

②各地在默许下出台地产需求端政策，谁缺人缺财政收入，谁先不要脸面，热点城市抢夺“先涨价20%”龙头溢价

③“集中力量办大事”的运动战，类似于“保交楼”“房企再融资”“自主可控”，以及疫后的“经济刺激”

④孱弱风险偏好在反转的累积中得到修复，三根阳线改变信仰

⑤权益和商品在预期和现实的交界点实现共振

预期差的风险

①对政策效果的预期过高，对“公募不会连续两年大亏的牛市”预期过高，预期过高本身就是风险

②短链逻辑太多，在急速旋转的电风扇中抱团，然后砸出一片血肉模糊

③与现实中的运动战对应的是A股的闪电战，多线轮动，看起来热闹但赚钱效应不持续

④A股的融资功能在“办大事”的过程中被进一步放大，成为实体的提款机，最近的保利定增和华泰配售或是前奏。

从12月快马加鞭的放开，到2021GDP增速从8.1%提高到8.4%，传达出这五年，有很强的KPI使命感，有很强的做业绩的诉求，想把今年的基数尽量压低，让不好的尽量留在这一年，为明年留出空间，甚至可以说，按照目标反推的时间表已经列好，五年后的会场上的鲜花和掌声，都已经开始预演了。

这可能，是我们对2023年最大的期待和恐惧。

相比已经结束的2022年，尽管我们有过类比2018甚至2008的担忧，结果来看，2018年的公募中位数-22%，2022年的公募中位数在-18%到-19%之间，宽基指数的跌幅虽然不浅，但是相对于2018年也只有六折左右的震慑力。

那些在我们记忆中惊涛骇浪的一年，在年线里也只是一根或红或绿的柱子，在趋势线上也只是一个或实或虚的节点。

天亮后，会很美的。